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東信和平：海外穩(wěn)步拓展社?？▽⒊闪咙c(diǎn)
作者：東信和平
來源：天相投顧研究所
日期：2008-06-17 14:27:02
摘要：東信和平公司是國內(nèi)智能卡領(lǐng)域的龍頭，并且連續(xù)3年在全球智能卡市場份額排名第五位（排名前四的均為歐洲卡商）。
智能卡龍頭企業(yè)，發(fā)展前景看好
東信和平公司是國內(nèi)智能卡領(lǐng)域的領(lǐng)先，并且連續(xù)3年在全球智能卡市場份額排名第五位（排名前四的均為歐洲卡商）。07年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元，同比增長41.5％；歸屬母公司所有者的凈利潤4,079萬元，同比增長84％。08年國內(nèi)外移動通信卡需求依然旺盛，公司業(yè)績將穩(wěn)步快速增長。
移動通信用智能卡：海外市場穩(wěn)步拓展，國內(nèi)市場將受益于3G推出。
公司07年移動通信卡出貨量1.2億張，實(shí)現(xiàn)銷售收入4.96億元，同比增長43.6%，毛利率為15.3%，我們預(yù)計公司移動通信卡銷售收入將保持30%的增長速度，毛利率將穩(wěn)定在16%-20%之間。
國內(nèi)市場將受益于3G推出
07年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，市場占有率仍保持在第一位。國內(nèi)移動新增用戶和SIM卡更新?lián)Q代需求推動了國內(nèi)SIM卡市場穩(wěn)定增長，采購總量每年增長約 15%-20%，雖然運(yùn)營商集采使得價格逐年略有下滑，但整體的采購金額仍呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，因此保證了公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大。08年運(yùn)營商重組后將發(fā)放3張3G牌照，雖然目前尚不清楚3G業(yè)務(wù)的具體推出時間，但2G用戶向3G用戶的平滑遷移以及新增的3G用戶都將給SIM卡廠商帶來難得的市場機(jī)遇。在中國移動TD試驗(yàn)網(wǎng)的10萬張USIM卡招標(biāo)中，公司和大唐微電子各占50%，已經(jīng)取得了先發(fā)優(yōu)勢。我們認(rèn)為以公司的技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)規(guī)模（公司是中國移動最大的SIM卡供應(yīng)商，份額占比21%），未來將占據(jù)國內(nèi)3G-USIM卡30%的市場份額，并且3G-USIM卡價格是現(xiàn)有2G-SIM卡價格的兩倍，毛利率水平也較高，因此3G的推出將加速公司收入和利潤的增長。
海外市場穩(wěn)步拓展
近年公司海外市場拓展順利，已成功向全球40多個國家和地區(qū)的客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)，是國內(nèi)惟一一家連續(xù)兩年獲得全球權(quán)威市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan頒發(fā)的“市場拓展戰(zhàn)略領(lǐng)袖獎”的智能卡企業(yè)。
07年公司海外業(yè)務(wù)收入2.94億元，同比增長70%，收入占比45%左右。公司海外市場主要集中在東南亞、中東和非洲等新興市場，而未來新興市場的移動通信業(yè)務(wù)仍將快速成長，我們預(yù)計公司海外業(yè)務(wù)收入將保持30%-50%的年復(fù)合增速，08年移動通信卡海外收入占比有望超過50%。
身份識別卡：二代身份證收入平穩(wěn)下降，社?？ǔ蔀樾碌脑鲩L點(diǎn)
公司是我國二代智能身份證最大的供應(yīng)商，07年公司二代身份證出貨量4,000萬張，目前二代身份證的發(fā)卡高峰已過，我們預(yù)計08、09、10年公司二代身份證出貨量分別為3,000萬張、2,000萬張、1,000萬張，隨著發(fā)貨量逐年減少，公司二代身份證業(yè)務(wù)收入將平穩(wěn)下降。繼二代身份證以后，社?？▽⒊蔀楣旧矸葑R別卡領(lǐng)域新的增長點(diǎn)，07年公司社保卡業(yè)務(wù)剛剛起步，發(fā)貨量為80萬張，規(guī)模并不大，但未來三到四年社保卡將進(jìn)入集中發(fā)卡期，而公司銷售區(qū)域覆蓋了廣州、深圳等廣東省內(nèi)重要城市以及浙江和山東兩省，恰是需求增長較為集中的區(qū)域，加上在市場上的優(yōu)勢地位，社?？óa(chǎn)品將成為公司業(yè)績增長的亮點(diǎn)，我們預(yù)計公司08年社?？ǖ陌l(fā)貨在500-800萬張之間，銷售收入有望達(dá)到6,000萬元左右。
金融卡：等待EMV遷移機(jī)會
公司雖然已經(jīng)通過多家銀行的資質(zhì)認(rèn)證，但金融卡市場的寡頭壟斷狀態(tài)使得公司進(jìn)入該領(lǐng)域難度較大。07年公司金融卡出貨量1300萬張左右，主要來自于國際市場（1000萬張）和國內(nèi)各省市商業(yè)銀行（300萬張），08年公司力爭在國有6大行中有所突破。我們認(rèn)為國內(nèi)銀行卡EMV遷移趨勢的確定將給公司帶來介入金融領(lǐng)域的機(jī)遇，但同時由于智能卡與磁條卡之間的成本差距使得EMV遷移過程較為緩慢，公司銀行卡業(yè)務(wù)還需依賴銀聯(lián)加大EMV遷移的扶持力度。
盈利預(yù)測與投資評級
公司通信卡業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，受益國內(nèi)外雙向市場的成長推動，社?？ㄒ矊闃I(yè)績錦上添花，同時公司積極尋求其他發(fā)展良機(jī)，擬定配股募集資金項(xiàng)目也是針對公司主業(yè)以及高增長的行業(yè)。我們預(yù)計公司2008-2010年三年凈利潤的復(fù)合增長率為28%，分別上調(diào)了公司2008-2010年EPS0.02元、0.05 元、0.06元，上調(diào)后2008-2010年EPS分別為0.37元、0.46元、0.56元，對應(yīng)08年的動態(tài)市盈率為23倍，估值具有吸引力，維持 “增持”評級。
