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　　事件描述：

　　近期，我們對(duì)恒寶股份（愛(ài)股,行情,資訊）江蘇生產(chǎn)基地進(jìn)行了調(diào)研，與管理層就公司經(jīng)營(yíng)上的最新?tīng)顩r進(jìn)行了深入的交流。

　　評(píng)論：

　　恒寶股份是我國(guó)主要的磁條卡、IC卡生產(chǎn)廠商，產(chǎn)品種類(lèi)繁多，涉及領(lǐng)域多為金融、通信、政府部門(mén)等，目前公司募集資金模塊封裝項(xiàng)目開(kāi)始產(chǎn)生效益，同時(shí)由于技術(shù)改造使得SIM卡的毛利率也有了較大幅度的提高，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、多元化發(fā)展給公司提供了成長(zhǎng)契機(jī)。

　　模塊封裝二期項(xiàng)目完成：目前公司擁有4條模塊封裝生產(chǎn)線(xiàn)，完成了二期建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)大到2億片/年，若滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能將達(dá)到2.4億片/年，預(yù)計(jì)公司還將擴(kuò)大產(chǎn)能至3億片/年。目前公司模塊封裝服務(wù)60％為外銷(xiāo)加工，40％為生產(chǎn)自用，成品率達(dá)到了99.6％，雖然較大唐99.7％的成品率存在著差距，但已初見(jiàn)規(guī)模效應(yīng)。由于項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)在3月份，今年產(chǎn)生的收入將來(lái)自2-4季度，預(yù)計(jì)08年模塊封裝外銷(xiāo)業(yè)務(wù)將給公司帶來(lái)約1億元的收入，毛利率可達(dá)20％。

　　SIM卡增長(zhǎng)來(lái)自海外，毛利率有改善：由于小靈通卡的需求日益減少，通信IC卡的收入增長(zhǎng)將由SIM卡驅(qū)動(dòng)，而公司SIM卡收入主要來(lái)自于中國(guó)聯(lián)通（愛(ài)股,行情,資訊）的集采，每年增長(zhǎng)有限。08年公司已成功開(kāi)拓了印尼、巴西、俄羅斯市場(chǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售收入5,000萬(wàn)元，成為通信IC卡的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　通信IC卡在SIM卡毛利率提升的拉動(dòng)下，毛利率有望由07年的10.8％提高到08年的20％，主要來(lái)自幾個(gè)方面：（1）模塊封裝項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，將節(jié)省20％的封裝成本；（2）技術(shù)改造，節(jié)約成本；（3）海外市場(chǎng)拓展產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；（4）芯片的采購(gòu)成本已經(jīng)下降到0.90元/片，較07年同比下降了18％。

　　銀行磁條卡平穩(wěn)增長(zhǎng)，價(jià)格穩(wěn)定：公司主要的業(yè)績(jī)支撐依然是銀行磁條卡，07年該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比為26％，但毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)42％。07年隨著銀行發(fā)卡量的增加，使得四大龍頭企業(yè)受益，同時(shí)恒寶股份依靠地理銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)能力，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，07年公司磁條卡收入大幅增長(zhǎng)了61％。我們認(rèn)為08年的行業(yè)需求開(kāi)始平穩(wěn)，預(yù)計(jì)08年公司磁條卡銷(xiāo)售收入將同比增長(zhǎng)約30％，稍高于行業(yè)25％的增速。

　　銀行磁條卡毛利率相對(duì)平穩(wěn)，一方面是由于公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，另一方面產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的幅度較小，這主要是由于銀行金融系統(tǒng)更偏重對(duì)卡片質(zhì)量的要求，對(duì)價(jià)格并不敏感，而且磁條卡的部分采購(gòu)成本會(huì)轉(zhuǎn)嫁給最終儲(chǔ)戶(hù)，銀行承擔(dān)的成本較小，壓價(jià)動(dòng)力不強(qiáng)保證了磁條卡56％的高毛利率。

　　燃油稅發(fā)票、稅控卡以及EMV卡仍然是公司的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。ATM項(xiàng)目與韓國(guó)規(guī)模最大的LG合作，無(wú)疑將增加公司ATM的技術(shù)實(shí)力、帶來(lái)豐富的運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，另外7月15日公司自產(chǎn)的ATM機(jī)已經(jīng)下線(xiàn)，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在加快，長(zhǎng)期投資價(jià)值值得期待。維持對(duì)公司2008-2010年每股收益為0.34元、0.44元、0.54元的盈利預(yù)測(cè)（均未考慮ATM業(yè)務(wù)），目前對(duì)應(yīng)08年的動(dòng)態(tài)PE為29倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。 機(jī)構(gòu)來(lái)源：天相投資