恒寶股份主要經營銀行磁條卡、密碼卡和IC卡，已形成研發(fā)、生產、銷售及服務一體化的經營模式，產品涉及金融、信、安全及政府行業(yè)領域。公司以銀行磁條卡為基礎，收占比僅為25%，但由于毛利率高達55%，貢獻了4成毛利。 

　在全球經濟一體化的趨勢下，銀行卡市場的國際化程度日益提高。從區(qū)域結構來看，美和歐洲是銀行卡市場最發(fā)達的地區(qū)，其次是亞太地區(qū)，但與發(fā)達地區(qū)差距仍然很大，拉美和非洲地區(qū)銀行卡市場相對落后。 

　07年我國人均持卡量為1.1張，發(fā)達國家的平均水平為3.5張，我國仍然存在著一定的差距，增長空間巨大，預計未來三年累計發(fā)卡量增長速度仍將在20%-25%之間高位運行。銀行磁條卡被4家公司寡頭壟斷，恒寶股份的市場份額由05年的20.5%提高到07年的約26%，市場排名也上升至第二名，銀行磁條卡毛利率維持在55%的較高水平。 

　受益于我國移動電話用戶快速增長，SIM卡的銷量逐年增加，但產品議價能力不強，存在著價格下降風險。08年恒寶股份通過模塊封裝、技術改造、規(guī)模效應、節(jié)約成本，促使通信IC卡毛利率同比提高10.1個百分點至20.9%，并有望持續(xù)。 

　模塊封裝是制造IC卡工序，也是公司募集資金項目之一，目前已經達產，封裝成本可降低20%。由于項目達產在3月份，今年產生的收入將來自2-4季度，預計08年模塊封裝外銷業(yè)務將給公司帶來7,820萬元的收入，毛利率可達近20%。 

　重申“增持”評級。ATM、EMV卡、燃油稅發(fā)票仍然是公司潛在增長點。按照25%的所得稅率計算，不考慮ATM業(yè)務，預計公司未來三年凈利潤復合增長率為29.4%，2008-2010年每股收益分別為0.31元、0.38元、0.45元。與國外同類廠商比較，公司估值水平已經處于低谷，我們認為公司合理PEG為1倍，對應08年合理市盈率為29倍，6個月的目標價格為9.11元。