國(guó)民技術(shù)（300077）公布2011年上半年收入/凈利潤(rùn)分別為人民幣3.12億/5，892萬(wàn)元，同比下滑18.8%/44.2%，較我們的預(yù)測(cè)低1.3%/5.8%?？傮w而言，國(guó)民技術(shù)仍在為2.4G移動(dòng)支付技術(shù)增加研發(fā)支出。要點(diǎn): 

      （1）國(guó)民技術(shù)的主要產(chǎn)品線Ukey銷售額同比穩(wěn)健增長(zhǎng)24.2%，達(dá)到人民幣2.42億元，緩解了市場(chǎng)對(duì)過度競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂； 

　?。?）上半年2.4G移動(dòng)支付芯片實(shí)現(xiàn)收入2，542萬(wàn)元。我們估算上半年發(fā)貨量為36.3萬(wàn)張，預(yù)計(jì)2011年全年發(fā)貨量為110萬(wàn)張。由于2.4G芯片的收入貢獻(xiàn)占比下滑，今年上半年安全芯片產(chǎn)品毛利率從去年同期的51.7%降至48.2%； 

　?。?）與2010年2.4G芯片需求前高后低相比，我們預(yù)計(jì)2011年2.4G產(chǎn)品和通訊產(chǎn)品的需求將集中于下半年，因?yàn)樯钲谕?xiàng)目和PA產(chǎn)品是在2011年6-7月推出； 

　?。?）研發(fā)支出同比增長(zhǎng)人民幣2，430萬(wàn)元，與預(yù)期相符，資金主要用于2.4G技術(shù)。國(guó)際技術(shù)還在半年報(bào)中宣布將為2.4G移動(dòng)支付開發(fā)新的業(yè)務(wù)模式或應(yīng)用。 

　　我們預(yù)計(jì)將有更多城市和海外市場(chǎng)采用2.4G芯片。 

　　投資影響。 

　　我們將2011-2013年安全芯片毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)了2.1%-2.4%。因此我們將2011-2013年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為人民幣0.63/0.83/1.00元（原為0.66/0.87/1.07元）。鑒于每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣25.62元下調(diào)為24.76元（仍基于39倍的2011年預(yù)期市盈率）。我們維持對(duì)國(guó)民技術(shù)的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):移動(dòng)支付業(yè)務(wù)進(jìn)展好于預(yù)期；研發(fā)/營(yíng)銷支出高于預(yù)期。