事件：公司披露股權(quán)激勵草案，共授予591.5萬份股票期權(quán)，占總股本的0.99%，行權(quán)價為6.36，授予條件為（1）2011年度的凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益）不低于11.6%，且不低于同期行業(yè)平均水平；（2）2011年度的營業(yè)收入較2010年度增長率不低于13%，且不低于同期行業(yè)平均水平；（3）2011年度的研發(fā)費用較2010年度增長率不低于15%。

　　授予與行權(quán)條件雖保守，但期權(quán)激勵形式達到激勵效果，且相對于公司超過2億/年的管理費用來說又不會構(gòu)成本壓力。首先，我們認為公司作為陜西國資系統(tǒng)下的首家實施股權(quán)激勵的上市公司，具有示范意義，因此在授予和行權(quán)條件上以保守基調(diào)為主；其次，公司選擇期權(quán)而非限制性股票作為激勵方式，顯示了公司對股價及經(jīng)營前景的信心；最后，作為地處市場化氛圍偏弱的西北的軍工企業(yè)，此次激勵的覆蓋面與份額已達到激勵效果，但明后年224/448萬元的成本相對于公司年超2億元的管理費用不構(gòu)成任何成本壓力。

　　行業(yè)內(nèi)生增長、海外市場與民用市場是公司的三大成長動力。（1）根據(jù)軍工行業(yè)訂單主要集中在每個五年規(guī)劃的中間兩年的規(guī)律，我們預計明后年行業(yè)增速超過20%.（2）我們按10個海外國家（平均4000~5000萬/家）測算，公司在手海外訂單超過4億，且增速高于國內(nèi)市場（通信軍品的特性意味著取得當?shù)厥袌龅耐黄萍纯蓭砦磥?年以上的持續(xù)訂單），海外訂單的確認是公司高于行業(yè)增速發(fā)展的另一大動力；（3）RFID或可成為公司實現(xiàn)跳躍式增長的另一驅(qū)動力。公司在無線電、信號處理領域具有深厚的技術積淀，因此進入RFID領域技術上不存在壁壘。從市場開拓的角度來看，預計將主要集中在非市場化（軍隊后勤、武警、漁政應急等）與半市場化的專用領域（金融等）。由于大客戶的彈性，若下游客戶認可解決方案，則RFID可快速貢獻收入將超億元。

　　股權(quán)激勵的完成或可促進潛在的資產(chǎn)整合進程。公司作為陜西電子信息集團下屬唯一上市公司，潛在的資產(chǎn)整合預期一直是投資價值中重要的一部分。電子信息集團下屬除上市公司外還擁有雷達、導航等營收預計年營收在15億以上的軍工資產(chǎn)，股權(quán)激勵的完成或可加速潛在的資產(chǎn)整合步伐。

　　維持“增持”評級。我們維持公司11-13年盈利預測至0.17/0.23/0.31元，復合增速30%?？紤]到公司作為“大集團、小公司”下唯一資本平臺尚未發(fā)揮作用，我們?nèi)钥春霉镜拈L期成長空間，維持增持評級。