本周觀點：本周我們發(fā)布恒寶股份的調(diào)研報告《長遠價值取決于第三次轉(zhuǎn)型》。這是7月以來申萬銀行、海外和計算機行業(yè)聯(lián)合進行的支付產(chǎn)業(yè)研究的第四篇報告(其余三篇報告分別是《從商業(yè)模式看支付創(chuàng)新》、《央行確定互聯(lián)網(wǎng)支付的小額便利原則》、飛天誠信深度研究《從信息安全到移動支付》。

　　與同行觀察恒寶股份的視角不同，我們指出轉(zhuǎn)型成功與否決定公司的價值。如果未來恒寶股份仍以制造和銷售銀行卡、電信卡為主業(yè)，那么它的內(nèi)在價值僅為7.33元/股，相當于當前股份的55%左右。銀行卡、電信卡這門生意的財務特征是毛利率在30%以上，凈利潤率在15%左右，市場需求爆發(fā)過后每年收入和利潤增長平穩(wěn)，恒寶股份在2009-2012年之間每年凈利潤增長10-15%。在金融IC卡和NFC-SIM銷售高峰過后，預計卡業(yè)務的收入和利潤增速仍將回到2009-2012年的水平。

　　金融IC卡和NFC普及之后，基于金融IC卡和NFC的行業(yè)應用將大量涌現(xiàn)，如在城市公交、社會保障和公共事業(yè)領域使用金融IC卡和NFC。這些應用通常由第三方開發(fā)商為銀行和卡組織等機構(gòu)提供開發(fā)服務。恒寶股份已經(jīng)大規(guī)模擴充開發(fā)人員，為轉(zhuǎn)型做準備。如果轉(zhuǎn)型成功，恒寶股份將不再僅僅是一家卡片制造企業(yè)，而且會成為一家金融軟件開發(fā)企業(yè)。市場給予的估值溢價源自對其轉(zhuǎn)型的預期。

　　同行的報告一般通過描述金融IC卡或者移動支付各個環(huán)節(jié)的市場需求來分析支付產(chǎn)業(yè)的投資機會。從恒寶股份的案例可以看出，真正的機會來自新增的市場。就移動支付而言新增市場是形式多樣的行業(yè)應用。

　　本周重點公司情況更新：恒寶股份長遠價值取決于第三次轉(zhuǎn)型；信雅達中標中原銀行集中運營平臺項目；航天信息本周中標多個項目；廣聯(lián)達新管理系統(tǒng)產(chǎn)品BIM5D即將上市；中?？萍及榘⒗镛D(zhuǎn)型航運物流；天澤信息車聯(lián)網(wǎng)拓寬客戶與商業(yè)模式；千方科技經(jīng)營交通IT的優(yōu)質(zhì)廠商；榮之聯(lián)樂乘盒子與北斗潛在應用是亮點。