杭州中瑞思創(chuàng)科技股份有限公司(中瑞思創(chuàng)，300078)是EAS(零售商品電子防盜系統(tǒng))行業(yè)龍頭，目前正進軍物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，產(chǎn)品演進上選擇了RFID(無線射頻識別系統(tǒng))，打開未來成長空間。公司已擁有完整的RFID產(chǎn)品線，高頻(HF)和超高頻(UHF)天線、inlay、標簽、服裝吊牌、票據(jù)、有源標簽、特種標簽、讀寫器、電子價格標牌ESLs等RFID產(chǎn)品。

　　從未來3-5年中長期目標來看，公司將從過去單純的硬件制造商轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆涮峁┸浻布鉀Q方案的系統(tǒng)集成服務(wù)商，ESLs是公司系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型邁進的重要一步。

　　中瑞思創(chuàng)業(yè)績高增長確定性強，同時具有物聯(lián)網(wǎng)概念，且資本運作意RFID世界網(wǎng)愿強，存收購預(yù)期?？紤]蘇寧ESLs訂單備考業(yè)績?yōu)?014年、2015年EPS分別為1.12元、1.51元，維持“強烈推薦-A”評級，目標價給予2014年40倍PE32.90 元，相當于14年備考業(yè)績30倍。

　　ESLs國內(nèi)外市場推進中

　　ESLs(Electronic Shelf Label System，即電子貨架標簽系統(tǒng)，是一種放置于貨架上、可替代傳統(tǒng)紙質(zhì)價格標簽的電子顯示系統(tǒng)，每一個電子貨架標簽)通過無線網(wǎng)絡(luò)與商場計算機數(shù)據(jù)庫相連，并將最新的商品價格通過ESLs顯示出來。ESLs成功地將貨架納入了計算機程序，擺脫了手動更換價格標簽的狀況，實現(xiàn)了收銀臺與貨架之間的價格一致性。

　　2011年開始，中瑞思創(chuàng)就開始向市場推廣ESLs。

　　2012年，中瑞思創(chuàng)開始與蘇寧電器、華潤萬家、蘇果超市等國內(nèi)大型零售商達成合作。目前蘇寧電器北京、上海、廣州、南京等地旗艦店ESLs完成驗收并穩(wěn)定運行，公司是蘇寧前期ESL系統(tǒng)的惟一合作商，ESLs樣本工程示范效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，目已有其他一些意向客戶正與公司進行前期洽談。

　　尤其值得注意的是蘇寧在ESLs上的進展，家電連鎖是ESLs國內(nèi)推薦速度最快的行業(yè)，這與家電行業(yè)自身趨勢息息相關(guān)。

　　蘇寧將O2O(Online To Offline)作為未來戰(zhàn)略發(fā)展方向，O2O模式可以很好地將線上與線下進行融合，將改變現(xiàn)有電商對傳統(tǒng)零售沖擊的格局，給線下企業(yè)帶來機遇。

　　O2O中間很重要的一點就是線上(互聯(lián)網(wǎng)商城)線下(實體門店)同價，ESLs是目前實現(xiàn)線上線下同價的最佳方式，為O2O線上線下的緊密配合提供了有力保障。蘇寧目前已經(jīng)有十多家門店使用了ESLs，ESLs被認為是蘇寧實現(xiàn)O2O融合新模式的重要手段，蘇寧規(guī)劃今年實現(xiàn)100家門店的ESLs，推進速度非常快。

　　在蘇寧ESLs推進速度上，我們預(yù)計2013年將完成100家門店建設(shè)，2014年至少完成600家門店建設(shè)，2015年之前完成所有門店。中瑞思創(chuàng)作為蘇寧電器前期北京、上海、廣州、南京等地旗艦店ESLs惟一供貨商，其系統(tǒng)已經(jīng)完成驗收并穩(wěn)定運行，公司先發(fā)優(yōu)勢非常明顯，與蘇寧建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。由于涉及到軟件系統(tǒng)對接，蘇寧ESLs項目會傾向于全部給一家供應(yīng)商，至少會有一家供應(yīng)商能拿到絕大部分份額。

　　考慮到中瑞思創(chuàng)的產(chǎn)品性能、客戶關(guān)系、實施經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢，我們認為，蘇寧1600家門店，中瑞思創(chuàng)能全部拿下的概率很大，單店商品種類按2萬元計算，ESLs投資在50萬元左右(液晶屏電子價格標簽的單價在20-30元/個，此處標簽價格已經(jīng)包含了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、布線、軟件等其他投資分攤)，就能給公司帶來8億元收入，在未來兩年內(nèi)將給公司帶來業(yè)績的爆發(fā)。

　　除了蘇寧，國美現(xiàn)在也在跟進此事。僅蘇寧、國美、五星這些家電連鎖全國2900多家門店，單店ESLs投資按50萬元計算，家電連鎖就將給公司帶來15億元市場空間。

　　除了蘇寧、國美，大型連鎖超市也是ESLs的主要市場，2010年底，全國連鎖超市RFID世界網(wǎng)41498家，按單店ESLs投資30萬-45萬元計算，這部分市場規(guī)模就是120億-180億元，空間巨大。

　　除了國內(nèi)市場之外，海外公司也在進行布局，全球?qū)SLs可能的現(xiàn)實需求達20億個，市場規(guī)模1000億元左右。公司計劃在歐美各做1-2家示范店，目前示范店建設(shè)順利，公司目前資本運作意愿強烈，我們認為不排除公司未來通過收購的方式快速打開國外市場。

　　RFID年底量產(chǎn)

　　RFID是公司重點布局的新業(yè)務(wù)，公司目前已取得RFID專利20多項，并與中科院RFID技術(shù)研發(fā)中心合作研究，為客戶提供產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)、制造服務(wù)以及應(yīng)用解決方案等。

　　公司針對RFID成立了兩個子公司，都是公司100%投資的RFID標簽生產(chǎn)項目，上揚無線的項目定位于OEM(貼牌)為主，在產(chǎn)能有剩余的情況，也會考慮在國內(nèi)市場自主品牌的拓展。杭州思創(chuàng)匯聯(lián)主要生產(chǎn)特種標簽為主。

　　這兩個項目在投產(chǎn)的時間上公司都做了適當?shù)陌才牛贾菟紕?chuàng)匯聯(lián)的項目基建完成，購買設(shè)備，調(diào)試全部完成預(yù)計到2014年10月份左右，其產(chǎn)能的釋放需要2-3年的時間。近兩年主要是上揚無線產(chǎn)能的釋放和收入貢獻。

　　具體到上揚無線，產(chǎn)能儲備提前完成計劃，并實施提前擴產(chǎn)，2013年底實現(xiàn)月產(chǎn)4000萬張RFID裸標簽產(chǎn)能，2014年實現(xiàn)年產(chǎn)能6億張。

　　根據(jù)RFID的標簽行業(yè)的特性，主流下游客戶一旦應(yīng)用，將形成大量、持續(xù)的需求，因此產(chǎn)能指標是客戶考察標簽企業(yè)的重要條件(即先有產(chǎn)能、后有訂單)，因此，上揚無線產(chǎn)能提前釋放，也是下游需求旺盛、訂單確定性強的重要標志。

　　我們認為，行業(yè)快速增長是公司RFID產(chǎn)能釋放的保障，目前全球需求旺盛，公司成本控制能力很強，產(chǎn)品價格極具競爭力，之前也積累了深厚的客戶關(guān)系，產(chǎn)能釋放預(yù)期樂觀。

　　按目前RFID裸標簽價格在0.3-0.4元/個，據(jù)此估算全達產(chǎn)將貢獻收入2億元左右，我們按70%產(chǎn)能釋放計算也能帶來收入1.5億元左右，是公司業(yè)績持續(xù)高增長的另一個爆發(fā)點。