8月25日，LME銅價(jià)以1.99%的漲幅擊穿了長(zhǎng)期壓力線，并站上9000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。但是9月初的行情并不理想，期價(jià)受阻于60日均線的壓制，出現(xiàn)了一波回調(diào)。面對(duì)不太穩(wěn)定的全球宏觀環(huán)境，銅價(jià)劇烈振蕩，但筆者認(rèn)為，銅價(jià)易漲難跌的特征仍然十分明顯，下半年重回萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)仍然值得期待。

　　中國(guó)上半年疲軟進(jìn)口數(shù)據(jù)掩蓋下的清庫(kù)過(guò)程
推薦閱讀
·糖是2010年棉花的翻版
·2011年商品高點(diǎn)及走勢(shì)
商品趨勢(shì)及持倉(cāng)觀點(diǎn)
現(xiàn)貨分析：糖價(jià)難以繼續(xù)上漲
資金面緊張 商品金九銀十難上演
證監(jiān)會(huì)放行基金專(zhuān)戶投資商品期貨　
滯脹基本形成 考慮買(mǎi)入農(nóng)產(chǎn)品
白糖跌勢(shì)展開(kāi) 棉花翻多條件漸增　
油價(jià)處于78至88美元之間盤(pán)整

　　最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年前7個(gè)月，中國(guó)共進(jìn)口了127.8萬(wàn)噸精煉銅，較去年同期的178萬(wàn)噸下降了28.2%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的精銅采購(gòu)量大幅縮減。但事實(shí)上，中國(guó)的精銅表觀消費(fèi)量并沒(méi)有明顯放緩。2011年前7個(gè)月中國(guó)共消費(fèi)了439萬(wàn)噸精銅，較去年同期的443萬(wàn)噸僅小幅下降0.9%。但這些數(shù)據(jù)與銅半成品產(chǎn)量的上升又形成了矛盾。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年前7個(gè)月，中國(guó)的銅半成品產(chǎn)量年比上升17.7%,其中空調(diào)用銅量年比增長(zhǎng)41.6%。兩組數(shù)據(jù)間的巨大缺口顯示了中國(guó)市場(chǎng)在上半年經(jīng)歷一個(gè)去庫(kù)存化的過(guò)程。2009年、2010年由于銅價(jià)處于相對(duì)低位，中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口了大量的精煉銅，龐大的進(jìn)口一定程度上超過(guò)了國(guó)內(nèi)的需求，從而形成了大量的隱性庫(kù)存。隨著2011年信貸環(huán)境的進(jìn)一步收緊，回流資金成為這些庫(kù)存重新釋放到市場(chǎng)上的一個(gè)推力。因此，2011年上半年的清庫(kù)過(guò)程解釋了銅半成品大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。而隨著清庫(kù)過(guò)程的結(jié)束，2011年下半年的重建庫(kù)存過(guò)程將使銅價(jià)易漲難跌的特征更為明顯。

　　供應(yīng)偏緊與中國(guó)下半年進(jìn)口恢復(fù)的博弈

　　供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢是2011年銅市場(chǎng)的一個(gè)特征。在缺乏大型銅礦投產(chǎn)的背景下，主要銅礦接二連三的罷工事件很大程度上影響了全球銅精礦的供給。以占據(jù)全球精銅供給三分之一的智利為例。智利2011年7月產(chǎn)銅37.3萬(wàn)噸，同比下降18%；1—7月份產(chǎn)銅295萬(wàn)噸，同比下降4.2%。礦石品位下降、罷工、惡劣的天氣、設(shè)備故障以及新工程的開(kāi)工推遲等因素嚴(yán)重制約了銅礦的生產(chǎn)進(jìn)程。據(jù)麥格理數(shù)據(jù)，2011年1—7月全球銅礦產(chǎn)量因受各種因素的影響比計(jì)劃產(chǎn)量要少50萬(wàn)噸，全球銅礦產(chǎn)量?jī)H溫和增長(zhǎng)1%。

　　供給增長(zhǎng)的受限對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。而全球最大的精煉銅消費(fèi)國(guó)中國(guó)在下半年的重新補(bǔ)庫(kù)過(guò)程將提振銅價(jià)。首先，電纜需求將有效拉動(dòng)精銅消費(fèi)。雖然高鐵事件使得電纜需求受到一定影響，但來(lái)自電網(wǎng)方面的需求依然強(qiáng)勁。自2011年年初以來(lái)的將現(xiàn)有電網(wǎng)向“智能電網(wǎng)”升級(jí)過(guò)程意味著將消費(fèi)更多的精銅。其次，保障房建設(shè)將繼續(xù)拉動(dòng)精銅消費(fèi)。2011年8月12日，住建部公布了保障房建設(shè)的最新數(shù)據(jù)。2011年1—7月，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房的開(kāi)工建設(shè)數(shù)量為721.8萬(wàn)套，開(kāi)工率為72%，全國(guó)范圍內(nèi)的保障房建設(shè)“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)完成過(guò)半”。再次，從過(guò)去五年的情況來(lái)看，下半年中國(guó)對(duì)全球銅的采購(gòu)量會(huì)超過(guò)上半年的采購(gòu)量。因此，從這些角度來(lái)看，2011年下半年中國(guó)的精銅采購(gòu)量將出現(xiàn)增長(zhǎng)，而進(jìn)口數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)有可能成為市場(chǎng)拉升銅價(jià)的主要依據(jù)。

　　行情展望：銅價(jià)短期振蕩運(yùn)行，但易漲難跌特征明顯

　　盡管歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，但其在基本金屬上的消費(fèi)份額遠(yuǎn)不及新興市場(chǎng)國(guó)家。對(duì)2011年下半年的基本金屬消費(fèi)起決定作用的因素仍然集中在新興經(jīng)濟(jì)體。雖然中國(guó)市場(chǎng)受到流動(dòng)性收緊因素的影響，但保障房、電網(wǎng)建設(shè)等因素給銅消費(fèi)帶來(lái)的拉動(dòng)作用仍然非常積極。2011年前7個(gè)月中國(guó)銅市場(chǎng)表觀消費(fèi)量和銅半成品產(chǎn)量出現(xiàn)缺口的現(xiàn)實(shí)告訴我們，中國(guó)在過(guò)去的7個(gè)月經(jīng)歷了一個(gè)去庫(kù)存化的過(guò)程。當(dāng)國(guó)內(nèi)的隱性庫(kù)存降低至一個(gè)較低水準(zhǔn)后，下半年的補(bǔ)庫(kù)成為大概率事件，而由補(bǔ)庫(kù)所引發(fā)的進(jìn)口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)將成為市場(chǎng)拉動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)的重要依據(jù)。整體看來(lái)，我們對(duì)下半年的銅價(jià)持樂(lè)觀的態(tài)度。但宏觀面的不確定性因素有可能令銅價(jià)的走勢(shì)劇烈振蕩。