作者首先討論了現(xiàn)有貨幣體系的弊端，指出央行數(shù)字貨幣(CentralBank Digital Currency，CBDC)對優(yōu)化現(xiàn)有法定貨幣的支付功能具有重要推動作用。一方面，這體現(xiàn)在央行數(shù)字貨幣能減少對私人部門提供的支付服務的依賴，可以減輕央行的監(jiān)管負擔和壓力，也可以加強現(xiàn)有法定貨幣的權(quán)威性。另一方面，作者也指出，發(fā)行央行數(shù)字貨幣可以解決現(xiàn)代貨幣政策面臨的困境，具體包括政策傳導的低效性、逆周期調(diào)控的困難性、貨幣從實體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟以及政策預期管理的不足。在此基礎(chǔ)上，作者探討了央行數(shù)字貨幣的發(fā)行機制，指出央行數(shù)字貨幣的發(fā)行應當具有經(jīng)濟狀態(tài)依存性(economic state contingency)，并說明了這一特性是央行數(shù)字貨幣解決現(xiàn)代貨幣政策困境的關(guān)鍵所在。

　　傳統(tǒng)貨幣有三個缺陷：弱可追蹤性、同質(zhì)性以及實時性(real-momentness)。弱可追蹤性使得央行很難監(jiān)控貨幣如何流通，從而導致央行政策反應的時滯。同質(zhì)性意味著紙幣的唯一作用是計價，因此傳統(tǒng)貨幣政策只能通過總量調(diào)整來影響私人部門貨幣的供給和成本，這會導致很難盯住貨幣供給。實時性意味著在傳統(tǒng)貨幣下，交易和支付是實時的，因此央行無法確定貨幣的流向以及貨幣政策目標是否實現(xiàn)。此外，實時性還意味著央行的決策只能依賴歷史信息。然而，當貨幣流向企業(yè)時，經(jīng)濟狀態(tài)已變?yōu)閠+1，那么央行的決策在此時看就未必是最優(yōu)的。

　　為保證支付體系正常運轉(zhuǎn)，央行允許私人部門以銀行存款或電子貨幣為基礎(chǔ)發(fā)行貨幣。包括銀行支付與第三方支付在內(nèi)的多級支付系統(tǒng)豐富了支付手段并且擴大了支付網(wǎng)絡(luò)，但是因為支付系統(tǒng)變得復雜，這也顯著增加了央行的監(jiān)管負擔和壓力，而來自央行的擔保又會增加私人部門的道德風險。此外，現(xiàn)有法定貨幣的地位被削弱，也導致了貨幣政策有效性下降。

　　引入央行數(shù)字貨幣可以優(yōu)化支付體系、提高貨幣政策有效性。在優(yōu)化支付體系方面，引入央行數(shù)字貨幣之后，央行無需堅持傳統(tǒng)模式，即私人部門提供支付服務、央行提供價值擔保?；谘胄袛?shù)字貨幣，支付無需依賴第三方服務，從而擴大了現(xiàn)有法定貨幣的支付網(wǎng)絡(luò)。央行數(shù)字貨幣克服了紙幣的缺陷：通過收取管理費，可以實現(xiàn)非常規(guī)貨幣政策的負利率目標;基于可追蹤性，能夠進行反洗錢、反逃稅等;發(fā)行、交易、貯藏的成本大大降低。

　　在提高貨幣政策有效性方面，央行數(shù)字貨幣具有時間依存(time contingency)、部門依存(sector contingency)、貸款利率依存(loan rate contingency)和經(jīng)濟狀態(tài)依存(economic state contingency)四大特性。因此，央行能夠減少貨幣政策傳導的時滯，防止貨幣流通在實體經(jīng)濟之外，提高基準利率對貸款利率影響的有效性和及時性，以及進行逆周期調(diào)控。

　　在t0時期，央行已經(jīng)設(shè)定了四個依存目標：時間、部門、利率和經(jīng)濟狀況。因為它們在發(fā)行之初被設(shè)定但在發(fā)行后才產(chǎn)生效果，所以這四個變量又被稱為預期依存(forward contingencies)。在t1時期，某商業(yè)銀行計劃借出貨幣，并將該借款信息上報到央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。如果該借款的信息符合央行事先設(shè)定的時間、部門、利率的要求，該借款就會被批準，對應數(shù)額的央行數(shù)字貨幣就會被激活，這意味著發(fā)行了新的貨幣。在t2時期，商業(yè)銀行歸還數(shù)字貨幣，如果經(jīng)濟狀況正常，那么還款利率不變，反之，則按照t0設(shè)置的規(guī)則自動調(diào)整。比如，當經(jīng)濟過熱時，還款利率就會變高;當進入衰退時，利率就會變低。這可以被視為一種逆周期調(diào)節(jié)機制。此外，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行方式意味著央行要在t0時期就確定t1時期的貨幣量，作者認為應當使用機器學習或人工智能的方法進行測算。