聚焦5G天線射頻，主業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)：碩貝德是國內(nèi)天線領(lǐng)先企業(yè)。公司以手機(jī)天線起家，產(chǎn)品拓展至基站天線，筆記本天線，無線充電，汽車等領(lǐng)域。2017年10月公司剝離持續(xù)虧損的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，聚焦天線射頻主業(yè)，重點(diǎn)布局5G汽車，2018年以來業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，有望開啟新一輪高增長(zhǎng)。

終端天線：擁抱5G，打開天線行業(yè)增長(zhǎng)新空間：碩貝德深耕天線領(lǐng)域，目前已是三星、華為、oppo 的一級(jí)供應(yīng)商， 2018 年成功切成為華為高端旗艦機(jī)天線主力供應(yīng)商。依靠客戶優(yōu)勢(shì)，無線充電產(chǎn)品也開始切入部分重要客戶。5G 時(shí)代，天線行業(yè)將迎來高增長(zhǎng)，由于技術(shù)創(chuàng)新比較大，對(duì)于天線廠商來說，依靠強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力把握正確的戰(zhàn)略方向更為重要。作為一個(gè)技術(shù)導(dǎo)向的公司，公司聚焦主業(yè)，依靠大客戶資源和強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力有望在5G時(shí)代獲得更高的份額和更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

基站天線：宏基站- 5G天線復(fù)雜度提升，小基站CPE增量市場(chǎng)很大：5G宏基站天線數(shù)量大幅度增加，尺寸體積提出新要求。塑料天線振子或成為首選方案，預(yù)計(jì)5G宏基站天線市場(chǎng)空間將達(dá)到60億元。小基站和CPE需求也將快速增長(zhǎng)。公司積極拓展基站天線業(yè)務(wù)，掌握了天線振子核心工藝，目前小基站和CPE開始放量，5G天線也已開始批量出貨，隨著5G正式商用，公司已經(jīng)成功打入供應(yīng)鏈，將充分享受5G帶來的行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

 車載天線：汽車智能化趨勢(shì)下，車載天線迎來新需求：在車載天線方面，公司成功開發(fā)并量產(chǎn) 4G、衛(wèi)星導(dǎo)航、藍(lán)牙、收音等多合一天線，并開發(fā)成功厘米級(jí)定位精度的衛(wèi)星導(dǎo)航定位天線。目前公司成功進(jìn)入通用、廣汽、吉利、比亞迪等重要客戶供應(yīng)鏈。此外，公司推出V2X的天線產(chǎn)品，隨著汽車智能化和V2X的推廣，公司汽車天線產(chǎn)品有望步入收獲期。

 射頻前端：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，布局5G射頻前端模組：根據(jù)yole的預(yù)測(cè)，全球射頻前端市場(chǎng)將由2017年的150億美元增長(zhǎng)到2023年的350億美元，CAGR=14%；經(jīng)過多年的投入，碩貝德也在5G射頻前端模組方面已實(shí)現(xiàn)了從24GHz到43GHz全頻段覆蓋的技術(shù)突破。隨著5G商用的到來，公司產(chǎn)品有望逐步推廣，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)新空間。

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2018~2020 年?duì)I收分別為 17.23/21.64 / 26.06億元；歸母凈利潤(rùn)為 0.62/1.32/2億元；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.153/0.325 /0.493元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：5G 商用化進(jìn)度低于預(yù)期。基站天線業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。指紋識(shí)別模組競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。5G射頻前端業(yè)績(jī)進(jìn)展不及預(yù)期。

1、碩貝德：聚焦5G天線射頻， 主業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)

1.1國內(nèi)終端天線領(lǐng)先企業(yè)

碩貝德成立于2004年2月， 2012年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

公司產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。碩貝德的產(chǎn)品主要包括智能裝備、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝、指紋及傳感器模組、無線充電器產(chǎn)品、車載電子產(chǎn)品、移動(dòng)智能終端天線、筆記本天線等領(lǐng)域。產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、平板、可穿戴設(shè)備、筆記本電腦、汽車、無人機(jī)、安防監(jiān)控等領(lǐng)域。

從客戶來看，已經(jīng)成功切入一線品牌。手機(jī)方面，公司目前已是三星、華為、oppo 的一級(jí)供應(yīng)商，公司剛上市時(shí)就是中興、TCL、三星、摩托羅拉、聯(lián)想、等一線客戶的重要供應(yīng)商。2018年成功切入華為，更是成為華為高端旗艦機(jī)的天線主力供應(yīng)商。筆記本電腦方面，公司也是聯(lián)想、戴爾、惠普等一線品牌的主力供應(yīng)商。

1.2重視研發(fā)投入，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁

公司一直在技術(shù)研發(fā)上具有很強(qiáng)的實(shí)力。根據(jù)公司招股書， 2G 時(shí)代，公司是國內(nèi)首家打破國外對(duì)無線通信終端高頻天線技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的高新技術(shù)企業(yè)；4G 初期，公司成功研究出LTE 天線設(shè)計(jì)技術(shù)，并將成果運(yùn)用于中興通訊天線設(shè)計(jì)項(xiàng)目，是首先實(shí)現(xiàn)4G 天線技術(shù)成果商業(yè)化的內(nèi)資企業(yè)。

公司強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力來自于公司對(duì)研發(fā)投入重視：

 從研發(fā)費(fèi)用上來看，快速增長(zhǎng)，由2010年的0.13億元增加到2017年的1.28億元，占營收比重長(zhǎng)期在6%以上；

 從人員構(gòu)成來看，公司技術(shù)工程師眾多，研發(fā)團(tuán)隊(duì)龐大，2017年技術(shù)人員占比高達(dá)25.6%，為公司新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)提供源源不斷的動(dòng)力。

2019年2月，公司公告取得汽車方面專利：一種鯊魚鰭5G多天線系統(tǒng)和一種車載天線與T-BOX連接系統(tǒng)。截止公告日，公司共獲得中國專利局專利證書141項(xiàng)，其中發(fā)明專利25項(xiàng)，實(shí)用新型專利110項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利6項(xiàng)；公司共獲得美國專利商標(biāo)局頒發(fā)的專利發(fā)明證書1項(xiàng)。

1.3 剝離虧損業(yè)務(wù)，聚焦天線射頻，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

在不斷提升天線業(yè)務(wù)實(shí)力的基礎(chǔ)上，公司在上市以來做了很多新業(yè)務(wù)和多元化的探索， 2013 年進(jìn)入半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域，2014 年進(jìn)入傳感器模組領(lǐng)域，2015 年進(jìn)入精密結(jié)構(gòu)領(lǐng)域。

剝離虧損業(yè)務(wù)，輕裝重新出發(fā)。近幾年，由于外觀件的向玻璃陶瓷領(lǐng)域的創(chuàng)新，傳統(tǒng)金屬精密件加工市場(chǎng)的供需格局惡化，子公司碩貝德精密自2016 年以來便持續(xù)虧損，公司于2017 年10 月將所持有的碩貝德精密35.58%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了控股股東西藏碩貝德控股。

聚焦主業(yè)，重點(diǎn)布局5G汽車。2017年以來公司不斷強(qiáng)化主業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)力，收購skycross成功進(jìn)入華為供應(yīng)鏈；成立了廣東省首個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)工作站，設(shè)立了5G研究院和車載實(shí)驗(yàn)室。

剝離虧損業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望開啟新一輪高增長(zhǎng)。受無線通信終端行業(yè)格局變化的影響，2015年公司營收同比下降8.06%，虧損1.04億元。2017年公司轉(zhuǎn)讓碩貝德精密全部股權(quán)，剝離虧損項(xiàng)目，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收12.74億元，凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)83.44%。

毛利率/凈利率企穩(wěn)回升。隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，虧損業(yè)務(wù)的剝離，毛利率和凈利率穩(wěn)步回升，2018年前三季度毛利率達(dá)到21.11%，凈利率也由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)4.78%。

2、終端天線：擁抱5G，打開天線行業(yè)增長(zhǎng)新空間

2.1 天線行業(yè)屬性：強(qiáng)定制化，技術(shù)和性價(jià)比并重

 定制化屬性決定經(jīng)驗(yàn)和與大客戶合作至關(guān)重要

天線是定制化而非標(biāo)準(zhǔn)品。天線產(chǎn)品設(shè)計(jì)，與芯片選型，電路設(shè)計(jì)，機(jī)械結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)均密切相關(guān)，本文第一章也分析到，移動(dòng)天線設(shè)計(jì)復(fù)雜，考慮因素較多，因此不同的手機(jī)品牌，同一品牌的不同手機(jī)型號(hào)，由于手機(jī)外觀、內(nèi)部電路設(shè)計(jì)各不相同，天線也都不同。

天線設(shè)計(jì)測(cè)試需工程師的經(jīng)驗(yàn)積累。由于天線信號(hào)容易受各種因素影響，如何使得天線與其他部件適配，如何應(yīng)對(duì)各種各樣的問題，需要天線工程師在研發(fā)過程中的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)積累。此外，由于天線是完全定制化的產(chǎn)品，它的特殊性和重要性使得研發(fā)過程對(duì)天線性能的測(cè)試要求非常嚴(yán)格，一個(gè)很好測(cè)試系統(tǒng)對(duì)手機(jī)天線的開發(fā)也是非常重要的。一般來說好的天線企業(yè)一定擁有好的測(cè)試能力。

供應(yīng)商認(rèn)證壁壘高，與大客戶合作很重要。天線作為手機(jī)通信的最核心的元件之一，其性能的好壞直接影響手機(jī)通信，因此下游廠商對(duì)于下游終端制造商集中度較高，整體較為強(qiáng)勢(shì)，因此對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證門檻較高，供應(yīng)商的研發(fā)水平、生產(chǎn)規(guī)模、交付能力和服務(wù)等綜合實(shí)力要求較高；天線是設(shè)計(jì)一般要貫徹整個(gè)終端研發(fā)，需要和終端企業(yè)合作有深厚的積累才能更好地保證產(chǎn)品的質(zhì)量和交付。

天線是技術(shù)密集型產(chǎn)品，設(shè)計(jì)和制造能力缺一不可

一方面，天線與射頻前端相連，處理的是射頻信號(hào)，并且天線行業(yè)技術(shù)更新速度很快，因此對(duì)于天線廠商來說，需要有射頻能力和前瞻性的技術(shù)創(chuàng)新能力，技術(shù)壁壘很高；另一方面，天線的本質(zhì)是兩個(gè)導(dǎo)體中間有個(gè)饋點(diǎn)，需要用精密加工的方式制造，對(duì)于制造來說，就更關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格。我們認(rèn)為在行業(yè)發(fā)生較大變化時(shí)，技術(shù)更重要，在行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段，產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)更重要。5G時(shí)代，由于技術(shù)創(chuàng)新比較大，對(duì)于天線廠商來說，依靠強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力把握正確的戰(zhàn)略方向更為重要。

碩貝德?lián)碛写罂蛻糍Y源，和強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，5G時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望不斷加強(qiáng)

本文第一章有提到，碩貝德目前已是三星、華為、oppo 的一級(jí)供應(yīng)商， 2018年成功切入華為，更是成為華為高端旗艦機(jī)的天線主力供應(yīng)商。筆記本電腦方面，公司也是聯(lián)想、戴爾、惠普等一線品牌的主力供應(yīng)商。

同時(shí)，作為一個(gè)技術(shù)導(dǎo)向的公司，目前處于4G轉(zhuǎn)5G階段，技術(shù)創(chuàng)新比較大，公司通過聚焦主業(yè)，依靠強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力有望在5G時(shí)代獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.2 2G?5G，手機(jī)天線越來越重要

2G/3G/4G，天線行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

通訊技術(shù)快速發(fā)展，終端天線量?jī)r(jià)齊升。隨著通訊技術(shù)的不斷發(fā)展，智能手機(jī)的無線功能不斷增加，頻段增多，帶動(dòng)了單機(jī)天線數(shù)量的增多。同時(shí)，傳輸升級(jí)，頻率升高，天線的設(shè)計(jì)要求提升，為了實(shí)現(xiàn)無線信號(hào)快速且高效的傳輸，天線的制備工藝和材料不斷改進(jìn)，提升了單一天線的價(jià)值量。

量增：無線功能增加、應(yīng)用頻率增多，終端天線單機(jī)使用量提升。

無線功能增加：初代iPhone的無線功能僅包含移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，WiFi和藍(lán)牙，具備通話和無線上網(wǎng)功能；為了實(shí)現(xiàn)無線定位功能，iPhone 3GS增加了GPS天線；為了實(shí)現(xiàn)無線支付功能，iPhone 6則新增了NFC天線，新出的iPhone X更是增加了無線充電功能。

應(yīng)用頻段增加：蜂窩網(wǎng)絡(luò)由單模到多模多頻，到全網(wǎng)通和全 球通；WiFi天線也從單頻發(fā)展到雙頻模式，以及載波聚合的推廣，至2018年6月，3GPP定義的4G LTE頻段已達(dá)66個(gè)，加上載波聚合的頻段組合數(shù)量超過1,500個(gè)，應(yīng)用頻率的增加帶動(dòng)了對(duì)應(yīng)天線數(shù)量的增加。5G頻段數(shù)將迎來更大的增長(zhǎng)。

接收分集和MIMO技術(shù)提升智能手機(jī)天線數(shù)量。MIMO技術(shù)的升級(jí)直接增加天線數(shù)量，從最早的單天線收發(fā)（一根蜂窩天線）一根天線，到接收分集的1TR2（兩根蜂窩天線），到2*2MIMO（兩根蜂窩天線），到4*4 MIMO（四根主天線）。

價(jià)升：天線設(shè)計(jì)和制備復(fù)雜度提升，帶動(dòng)價(jià)值量提高

手機(jī)內(nèi)部空間壓縮，天線數(shù)量增多，高度集成+輕薄，設(shè)計(jì)難度增加，帶動(dòng)天線價(jià)值量提升。智能手機(jī)功能的增加，一方面使得手機(jī)內(nèi)部功能模塊數(shù)量增多，另一方面增加了手機(jī)的耗電量，電池體積提升，嚴(yán)重壓縮了手機(jī)內(nèi)部的空間，iPhone X的結(jié)構(gòu)跟iPhone初代相比已經(jīng)非常擁擠。全面屏設(shè)計(jì)更是進(jìn)一步壓縮了為天線預(yù)留的凈空區(qū)域，天線的集成度需求不斷提高，使得設(shè)計(jì)難度增加，帶動(dòng)天線價(jià)值量提升。

5G時(shí)代：sub6G和毫米波天線朝兩個(gè)方向發(fā)展

天線從2G/3G/4G到5G，是純粹的增量。例如加載5G手機(jī)中，之前4G/3G的功能都會(huì)同時(shí)存在，以前的天線都會(huì)存在，因此對(duì)于天線而言，通信技術(shù)的升級(jí)，對(duì)于不同制式的天線是累加而不是替代。

Sub-6GHz采用MIMO天線， 傳統(tǒng)的天線加工方式仍適用

a）更高數(shù)量的MIMO：為了提高傳輸速率，sub-6G將采用MIMO天線并且增大MIMO天線的數(shù)量，比如8X8MIMO、16X16MIMO等；sub-6G跟傳統(tǒng)4G天線一樣，饋電口都是獨(dú)立的；目前4G手機(jī)已經(jīng)做到了4X4 MIMO。

b）傳統(tǒng)的天線加工方式仍適用，insert-molding，LDS，F(xiàn)PC和金屬件等傳統(tǒng)天線加工工藝都沒有問題。5G天線+無線充電，金屬去背板是必然趨勢(shì)。

毫米波段采用陣列天線，天線發(fā)生巨大變化

5G毫米波將采用陣列天線，在天線制作原理以及加工工藝上與傳統(tǒng)天線都有很大的不同。

a）通過波束成型提升信號(hào)傳輸距離：5G毫米波由于頻率高，傳輸距離短，只能通過陣列天線以及波束成型來增加天線的增益，以克服在空氣中傳輸距離短的問題；因此5G天線由原來4G的全向天線變?yōu)榱硕ㄏ蛱炀€。

b）通過“移相器+衰減算法”減少信號(hào)受阻衰減：波束成形模塊只提高了毫米波的傳輸能力，但沒有解決信號(hào)受到阻礙物衰減過快的問題，目前主要有兩種解決方案：①一是利用數(shù)字相移器與衰減器的算法，來控制波束追蹤手機(jī)用戶，以維持訊號(hào)的穩(wěn)定度；②二是增加波束成形模塊的數(shù)量，以達(dá)到通信無死角的設(shè)計(jì)方案。

c）毫米波天線需要新的加工工藝：可分為線陣、方陣。天線尺寸跟工作頻率成反比，毫米波的頻率變高，天線尺寸變小，簡(jiǎn)單的加工形式精度不夠，還得借助于其他的加工形式，如高通毫米波天線模塊采用的LTCC工藝。

5G手機(jī)放量將打開天線行業(yè)增長(zhǎng)新空間

預(yù)期5G商用初期，智能型手機(jī)仍將以支持Sub-6GHz頻段為主，5G毫米波手機(jī)則可能由電信營運(yùn)商客制新的款式，并僅在特定市場(chǎng)銷售，2021年以后放量增長(zhǎng)。在營運(yùn)商網(wǎng)絡(luò)部署初期，28GHz的毫米波手機(jī)難有實(shí)質(zhì)使用效益，加上成本與體積問題依舊存在， 5G智能型手機(jī)前期將以支持Sub-6GHz頻段為主。

根據(jù)yole預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)在2025年銷售的所有手機(jī)中有34％將連接到5G-Sub 6GHz網(wǎng)絡(luò)，20％將連接到5G mmWave網(wǎng)絡(luò)。2025年將有5.64億的手機(jī)將能連接5G mmwave波段的網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)預(yù)測(cè)，天線市場(chǎng)空間將由2018年的22.3 億美元增加到2022年的30.8 億美元，復(fù)合增速8.4%。隨著后面毫米波手機(jī)的放量，天線行業(yè)將迎來更大的增長(zhǎng)。

2.3 收購SkyCross，切入大客戶，增厚天線實(shí)力

2017 年3 月碩貝德公告擬以370 萬美元的對(duì)價(jià)通過孫公司收購SkyCross， 2017 年7 月又以全資子公司碩貝德香港以370 萬美元受讓“美國公司”所持有的SkyCross整體資產(chǎn)，通過此次交易，碩貝德通過全資子公司碩貝德香港間接持有深圳碩貝德無線100%股權(quán)。

SkyCross是一家專業(yè)提供天線技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品的全球性公司，總部設(shè)在美國佛羅里達(dá)州。公司技術(shù)應(yīng)用在大范圍的移動(dòng)設(shè)備高性能天線產(chǎn)品上，包括移動(dòng)電話、手提電腦、PDA、RFID讀卡機(jī)和條形碼閱讀器。

SkyCross在手機(jī)和固定無線通信和手提電腦領(lǐng)域的新一代射頻技術(shù)的研發(fā)處于領(lǐng)先地位。公司的天線解決方案是基于獨(dú)有的并申請(qǐng)專利的技術(shù)和方案，同時(shí)傳遞給工程師的理念是研發(fā)出手機(jī)內(nèi)置的高性能、多制式、多頻段天線，并具有超低輻射，比現(xiàn)有解決方案提供更好更優(yōu)秀的特性。

SkyCross的DualiMAT技術(shù)實(shí)現(xiàn)了將4個(gè)或更多天線巧妙地融入到智能手機(jī)中，同時(shí)保持充分的隔離以實(shí)現(xiàn)4X4MIMO（多輸入多輸出）。中國移動(dòng)、軟銀、T-Mobile、德國電信、英特爾、Sprint 等廠商均在 2015 年采用了 SkyCross的天線技術(shù)，并將其集成到終端產(chǎn)品及網(wǎng)絡(luò)中。

至今為止，SkyCross已申請(qǐng)了包括手機(jī)內(nèi)置天線、固定臺(tái)內(nèi)/外置天線、無線網(wǎng)卡、WiMax、及TDMB在有的30余項(xiàng)專利技術(shù)，公司在相關(guān)的無線通信領(lǐng)域具有堅(jiān)實(shí)的技術(shù)背景及領(lǐng)先的技術(shù)能力；

通過收購SkyCross，公司成功切入了華為等大客戶，同時(shí)，通過SkyCross的專利布局，將有利提升碩貝德在5G時(shí)代的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

2.4 汽車智能化趨勢(shì)下，車載天線迎來新需求

汽車產(chǎn)業(yè)的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)化、聯(lián)網(wǎng)化的智能汽車，汽車將不再是獨(dú)立的個(gè)體，它需要與周圍的人事物進(jìn)行實(shí)時(shí)的信息“交流”。汽車智能化的關(guān)鍵在于汽車通訊功能的不斷成熟，5G的到來能夠顯著提升汽車與外界的通訊效率和質(zhì)量，推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛。

天線系統(tǒng)——汽車通訊生命線的唯一硬件基礎(chǔ)，在新一代聯(lián)網(wǎng)汽車中處于核心地位。愛爾蘭天線技術(shù)供應(yīng)商Taoglas認(rèn)為，在接入5G網(wǎng)絡(luò)的情況下，下一代聯(lián)網(wǎng)汽車至少需要18條天線，5G時(shí)代將為車載天線帶來顯著的增長(zhǎng)需求。

在車載天線方面，經(jīng)過前面幾年的布局，公司的車載系列天線在技術(shù)上獲得客戶的認(rèn)可，成功開發(fā)并量產(chǎn) 4G、衛(wèi)星導(dǎo)航、藍(lán)牙、收音等多合一天線，并開發(fā)成功厘米級(jí)定位精度的衛(wèi)星導(dǎo)航定位天線。

目前公司成功進(jìn)入北美通用、上海通用、廣汽、吉利、比亞迪等重要客戶供應(yīng)鏈體系，成為知名汽車廠商20余款車型汽車高寬頻天線供應(yīng)商，未來公司將進(jìn)一步加大投入以不斷提升單車產(chǎn)品附加值。

3、基站天線：5G基站結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來天線量?jī)r(jià)齊升

3.1 5G基站：結(jié)構(gòu)升級(jí)，數(shù)量增加

基站結(jié)構(gòu)：由4G時(shí)代的BBU+RRU，升級(jí)為DU+CU+AAU三級(jí)結(jié)構(gòu)

4G基站構(gòu)成：BBU（Base Band Unit）+RRU（RemoteRadio Unit）+天饋系統(tǒng)。4G時(shí)代，標(biāo)準(zhǔn)宏基站由基帶處理單位BBU、射頻處理單元RRU和天線三部分構(gòu)成，RRU通過饋線與天線相連。

5G基站構(gòu)成：DU+CU+AAU。隨著5G網(wǎng)絡(luò)容量的提升，以及Massive MIMO的應(yīng)用，①5G基站將RRU和天饋系統(tǒng)合并成AAU（Active Antenna Unit），由于5G天線數(shù)量多，這從性能上可以減少饋線對(duì)信號(hào)造成的損耗，同時(shí)也能一定程度降低成本。②5G基站將BBU拆解分DU（Distributed Unit）和CU（Centralized Unit）。

5G 帶動(dòng)基站數(shù)量大幅增加

根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，5G的毫米波段和sub-6頻段，將搭建大量的5G宏基站、毫米波微基站、sub-6微基站。總的基站數(shù)將由2017年的375萬個(gè)，增加到2025年的1442萬，符合增速18.33%。

3.2 基站天線：宏基站- 5G天線復(fù)雜度提升，小基站CPE增量市場(chǎng)很大

宏基站天線

宏基站天線：5G天線會(huì)變得越來越復(fù)雜，有源天線和Massive MIMO會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。5G時(shí)代將采用Massive MIMO（大規(guī)模天線），利用波束成形技術(shù)，同時(shí)同頻傳輸幾十路甚至上百路信號(hào)，提高頻率利用率和網(wǎng)絡(luò)容量。Massive MIMO 技術(shù)的應(yīng)用將推動(dòng)AAU（有源天線）成為主流。

天線數(shù)量大幅度增加，尺寸體積提出新要求。4G時(shí)代，天線形態(tài)基本是4T4R或者8T8R，根據(jù)5G時(shí)代，可能以64T64R大規(guī)模陣列天線為主。天線無源部分與RRU合為AAU，這對(duì)5G時(shí)代天線的體積及重量提出了新的要求：需要更小尺寸和體積。天線復(fù)雜度的大幅提升，天線價(jià)格也因此而大幅上漲。

塑料天線振子或成為首選方案。天線振子加工方式主要有：金屬壓鑄/鈑金、PCB貼片和塑料振子，4G時(shí)代以金屬壓鑄/鈑金方式加工為主，加工效率較低，且重量和體積大

到5G天線對(duì)小型化的要求，以及天線性能和制作效率的考慮，塑料天線振子方案具有一定的綜合優(yōu)勢(shì)，有望成為首選方案。

塑料振子空間：根據(jù)調(diào)研，目前一對(duì)天線振子大概6-7元，考慮到后面的降價(jià)，預(yù)計(jì)成熟期價(jià)格3元，根據(jù)測(cè)試，預(yù)計(jì)5G基站天線市場(chǎng)空間將達(dá)到60億元。

小基站和CPE

小基站（SmallCell）的體積和稱呼從MicroCell（微基站）、NanoCell（納基站）、PicoCell（皮基站）已經(jīng)進(jìn)化到FemtoCell（飛基站）。它們的主要應(yīng)用場(chǎng)景在人口密集區(qū)、覆蓋大基站無法觸及的末梢通信。特別是完成號(hào)稱100Mbps-1GMbps的5G通信。

在4G網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，小型基站主要扮演的是補(bǔ)強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)涵蓋死角的角色，主要的網(wǎng)絡(luò)涵蓋還是由大型基站負(fù)責(zé)。但由于5G通訊所使用的頻段更高，穿透力與涵蓋范圍將比4G更差，因此小型基站勢(shì)必將在5G網(wǎng)絡(luò)建置中扮演更重要的角色。小基站不僅在規(guī)模上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大基站，在功耗上也是必然指數(shù)式下降。

CPE，英文全稱為Customer Premise Equipment，稱為“客戶終端設(shè)備”。當(dāng)我們使用Wi-Fi的時(shí)候，如果距離比較遠(yuǎn)，或者房間比較多，就容易出現(xiàn)信號(hào)盲點(diǎn)。在這些盲點(diǎn)角落，手機(jī)或ipad無法收到Wi-Fi的信號(hào)。我們就會(huì)采取一些方式，增加中繼，以便解決問題。通過使用CPE，它可以把Wi-Fi信號(hào)進(jìn)行二次中繼，延長(zhǎng)Wi-Fi的覆蓋范圍。

5G時(shí)代， 5G CPE用量將大幅度增加，將其放置在家里或辦公室里，通過它，我們可以更方便地使用5G網(wǎng)絡(luò)，享受5G帶給我們的極速網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)

3.3與設(shè)備商深度合作的天線廠商將受益

由于5G基站天線與RRU融合呈AAU，天線公司的下游客戶由運(yùn)營商轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備商，因此與設(shè)備廠商深度合作的天線常常將受益。

根據(jù)ABI Research的報(bào)告，經(jīng)歷中國4G建設(shè)大潮，從2015年開始華為躋身全球天線廠商第一。2016年，各大廠商占比分比是：華為31.6%、凱瑟琳21.0%、康普15.2%、安費(fèi)諾7.3%、RFS 5.2%，華為市占率大幅度提升

3.4 公司5G 基站天線已批量供貨

憑借在手機(jī)天線領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司積極拓展基站天線業(yè)務(wù)，掌握了天線振子核心工藝，公司2019年2月22日公告，公司5G天線已經(jīng)批量出貨，已確認(rèn)營業(yè)收入約為65萬元，已發(fā)貨未確認(rèn)收入約為380萬元。隨著5G正式商用，公司已經(jīng)成功打入供應(yīng)鏈，將充分享受5G帶來的行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

4、 射頻前端：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，布局5G射頻前端模組

4.1 射頻前端將迎來高增長(zhǎng)

射頻前端主要連接天線和基帶芯片，主要有開關(guān)，濾波器，PA，LNA構(gòu)成。是無線通信的重要環(huán)節(jié)。

射頻前端行業(yè)將迎來高增長(zhǎng)。根據(jù)yole的預(yù)測(cè)，全球射頻前端市場(chǎng)將由2017年的150億美元增長(zhǎng)到2023年的350億美元，復(fù)合增速高達(dá)14%；

4.2 公司5G 毫米波射頻前端模組已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破

2019年2月，Qualcomm宣布推出第二代5G NR調(diào)制解調(diào)器——驍龍X55 5G調(diào)制解調(diào)器。驍龍X55是一款7納米單芯片，支持5G到2G多模，還支持5G NR毫米波和6 GHz以下頻譜頻段。在5G模式下，其可實(shí)現(xiàn)最高達(dá)7Gbps的下載速度和最高達(dá)3Gbps的上傳速度；同時(shí)，其還支持Category 22 LTE帶來最高達(dá)2.5 Gbps的下載速度。

驍龍X55 5G調(diào)制解調(diào)器搭配最新發(fā)布的5G毫米波天線模組（QTM525）、同時(shí)支持6 GHz以下5G和LTE的全新單芯片14納米射頻收發(fā)器、以及6GHz以下射頻前端模組，提供面向全部主要頻譜頻段的新一代從調(diào)制解調(diào)器到天線的完整解決方案，幫助客戶以全球規(guī)?？焖俅蛟?G終端。驍龍X55旨在將5G能力賦予廣泛的終端類型，包括頂級(jí)智能手機(jī)、移動(dòng)熱點(diǎn)、始終連接的PC、筆記本電腦、平板電腦、固定無線接入點(diǎn)、擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)終端以及汽車應(yīng)用等。

經(jīng)過多年的投入，碩貝德也在5G射頻前端模組方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破，已實(shí)現(xiàn)了從24GHz到43GHz全頻段覆蓋的技術(shù)突破。根據(jù)Cision訊，碩貝德開發(fā)的24GHz到43GHz全頻段覆蓋的射頻前端模組產(chǎn)品于18年6月IEEE舉辦的IMS上成功展出。隨著5G手機(jī)放量，公司產(chǎn)品有望逐步推廣，打開成長(zhǎng)新空間。

根據(jù)公司2019年2月21日公告，為促進(jìn)當(dāng)?shù)?G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)布局，本著“互利共贏”的原則，公司與廣州市黃埔區(qū)人民政府、廣州開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《項(xiàng)目合作協(xié)議書》，雙方就在廣州建設(shè)公司5G產(chǎn)業(yè)總部項(xiàng)目達(dá)成初步合作意向。

公司擬在廣州市黃埔區(qū)或廣州開發(fā)區(qū)投資設(shè)立碩貝德5G產(chǎn)業(yè)總部，投資總額約為10億元，主要從事5G射頻模塊，5G毫米波終端天線模組，5G智能車用V2X射頻天線及模塊，無線充電接收與發(fā)射產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。

5、投資建議

我們看好公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)以及未來的成長(zhǎng)空間：公司剝離虧損的碩貝德精密，輕裝出發(fā)，聚焦5G天線射頻，結(jié)合調(diào)研信息，分業(yè)務(wù)具體來說：

（1） 終端天線：2018年成功切入華為高端機(jī)供應(yīng)鏈，并成為部分旗艦機(jī)的主力供應(yīng)商，于2018年四季度 開始放量；2019年，公司在華為其他機(jī)型的份額有望持續(xù)提升，且去年僅四季度開始放量，今年華為有望同比快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)華為終端營收增量將在1.5-2個(gè)億以上。此外，公司在三星，oppo，vivo等大客戶的份額也有望持續(xù)提升，且隨著下游手機(jī)品牌集中度的提升，公司聚焦大客戶的戰(zhàn)略有望收益。無線充電業(yè)務(wù)也取得的重要進(jìn)展，2019年有望步入收獲期；中長(zhǎng)期看，5G天線數(shù)量的增加將帶來天線ASP增加，公司擁有技術(shù)和大客戶優(yōu)勢(shì)，將充分收益。無線充電業(yè)務(wù)也取得的重要進(jìn)展；筆記本電腦 業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)

（2）基站天線：小基站和CPE天線，公司2018年開始小批量供貨，2019年有望開始放量，宏基站天線，公司掌握了天線振子核心工藝，2019年有望開始供貨，2020以后開始放量增長(zhǎng)。

（3）汽車天線：公司取得相關(guān)專利，并在重要客戶取得突破。2018年預(yù)計(jì)營收3-4000萬，2019年將持續(xù)增長(zhǎng)。

（4） 指紋識(shí)別：由于智能手機(jī)增速放緩，指紋識(shí)別滲透率較高，公司指紋識(shí)別產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)有一定下滑，但是考慮到另一方面公司屏下光學(xué)指紋識(shí)別等新產(chǎn)品的量產(chǎn)有望減緩下滑趨勢(shì)。

（5）芯片封裝：公司主要做的攝像頭CMOS和指紋模組芯片的封裝。根據(jù)行增速，我們保守給予公司此塊業(yè)務(wù)十個(gè)點(diǎn)以內(nèi)的增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)公司 2018~2020 年?duì)I收分別為 17.23/21.64 / 26.06億元；歸母凈利潤(rùn)為 0.62/1.32/2億元；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.153/0.325 /0.493元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

5G 商用化進(jìn)度低于預(yù)期。5G帶來的終端和基站天線需求增加是公司天線業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要前提，而5G商用不及預(yù)期將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生影響。

基站天線業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。5G基站天線的供應(yīng)格局將更以來與設(shè)備上的關(guān)系，公司基站天線業(yè)務(wù)如果客戶驗(yàn)證，訂單執(zhí)行度不及預(yù)期，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

指紋識(shí)別模組競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。由于智能手機(jī)行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司指紋識(shí)別產(chǎn)品可能會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇影響價(jià)格，從而影響相關(guān)產(chǎn)品毛利率。

5G射頻前端業(yè)績(jī)進(jìn)展不及預(yù)期。公司在5G基站和終端射頻前端均有布局，并投入了大量研發(fā)，射頻前端難度較高，若此部分產(chǎn)品有研發(fā)和客戶進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。